時(shí)間：2017-11-04 18:08來(lái)源：廣發(fā)證券 作者：中國(guó)航空
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事件：民航局于9月發(fā)布《關(guān)于把控運(yùn)行總量調(diào)整航班結(jié)構(gòu)提升航班正點(diǎn)率的若干政策措施》，10月29日17/18冬春航季正式完成換季，時(shí)刻調(diào)控帶來(lái)的總量縮減有望全面收緊行業(yè)供給，重塑行業(yè)秩序。 政策影響貫穿我國(guó)航空業(yè)周期更替
航空產(chǎn)品同質(zhì)化和低邊際成本的決定了航空公司間的主要競(jìng)爭(zhēng)方式只有產(chǎn)能競(jìng)爭(zhēng)和價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。因此，在自由競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境下，航司往往陷入價(jià)值毀滅的困境。航空盈利的波動(dòng)使得，外部政策往往主導(dǎo)了航空周期的更迭。
中國(guó)航空：管制與放松管制推動(dòng)價(jià)值增長(zhǎng)周期
我國(guó)航空業(yè)航線網(wǎng)絡(luò)集中度高，運(yùn)力集中度卻不足的大環(huán)境容易造成完全競(jìng)爭(zhēng)，因此政策管控成為了行業(yè)運(yùn)力控制的重要途徑。從1980年到2010年的30年，中國(guó)的航空業(yè)市場(chǎng)化大致經(jīng)歷了機(jī)構(gòu)改革（1980-1987）、準(zhǔn)入改革（1987-1997）、并購(gòu)整合（1997-2004）、以及有計(jì)劃地管制（2004-2010）四個(gè)階段。復(fù)盤(pán)30年的周期更替，階段性的政策收緊(2002-2005/2009-2010)成為航空價(jià)值成長(zhǎng)的重要推手。
中國(guó)航空近七年：放松準(zhǔn)入致競(jìng)爭(zhēng)加速
2013年準(zhǔn)入和票價(jià)政策雙雙放開(kāi)迅速遏制了中國(guó)航空業(yè)自2010年價(jià)值持續(xù)提升的勢(shì)頭。全國(guó)航空客運(yùn)企業(yè)從2010年的32家增加到2016年的51家。非四大航的運(yùn)力增量成為了近年來(lái)航空運(yùn)力增長(zhǎng)的主要力量。運(yùn)力供給高增長(zhǎng)；票價(jià)下限放開(kāi)，拖動(dòng)整體票價(jià)下跌4年；國(guó)際線卡位戰(zhàn)造成供需失衡。剔除油價(jià)和匯率中國(guó)航空業(yè)毛利率自2011年起轉(zhuǎn)頭向下。
2017冬春航季全面總量調(diào)控，供給收緊重塑行業(yè)秩序
長(zhǎng)期航空需求及運(yùn)力高增長(zhǎng)（約10+%/每年）與空域產(chǎn)能低釋放（約5+%/每年）的矛盾積壓造成了當(dāng)前空管的持續(xù)高負(fù)荷以及大面積的航班晚點(diǎn)。當(dāng)矛盾逼近威脅航空出行安全邊界，2017冬春航季時(shí)刻調(diào)控全面展開(kāi)。(1)嚴(yán)格并持續(xù)的時(shí)刻總量增速管控（約5%），將有效抑制航空公司遠(yuǎn)端的運(yùn)力引進(jìn)，為行業(yè)形成持續(xù)收緊的運(yùn)力投放節(jié)奏；(2)加班包機(jī)的約束將充分放大旺季（春運(yùn)、暑運(yùn)）彈性，旺季多為剛性需求，加班包機(jī)的削減將充分放大票價(jià)彈性。(3)17年全面提升準(zhǔn)入條件，飛機(jī)引進(jìn)門檻提升。大航集中度有望拐頭回升。
2018年將是市場(chǎng)供需關(guān)系的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，供給增速的放緩將對(duì)航空票價(jià)的增長(zhǎng)形成有效的支撐，民航業(yè)新一輪的價(jià)值增長(zhǎng)有望將再度開(kāi)啟。
投資建議
10月底正式完成冬春換季，11-12月為行業(yè)傳統(tǒng)淡季，供需將保持穩(wěn)定，若調(diào)控嚴(yán)格執(zhí)行，18年春運(yùn)行業(yè)將迎來(lái)首次供需緊平衡局面。票價(jià)和客座率有望實(shí)現(xiàn)雙擊。重點(diǎn)推薦：南方航空A/H，中國(guó)國(guó)航A/H
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